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　　在经历本周明显调整后，短期债市或有自发性的阶段企稳基础。本轮调整更多源于在反内卷、股市大涨、收益率偏低背景下债市市场预期生变，但在目前基本面与资金面环境下，债市也没有快熊基础，可在波段中逐步降低成本。具体来看，前半周债市大幅调整，市场情绪很差，一度出现赎回，不过根据我们于前期发布的《阴跌、大跌与修复——近年来债市调整规律的总结》，短期情绪集中释放后，一般会有阶段易性机会，持续时间在一周左右。我们每周跟踪的债基久期变动、农商行与保险购买长债规模均显示目前已进入到做空交易偏拥挤阶段，短期有阶段性修复可能。此外，不宜再过度关注股市对债市的影响，从本周股债走势看，债市对股市的敏感性时常改变，显示债市更多回归交易自身逻辑与情绪。不过中期来看，不宜再期待收益率趋势下行，操作上建议做好止盈见好就收，后续长期利率中枢或以宽幅震荡、甚至缓慢上行为主，而短期运行节奏则更多是事件驱动的波段交易行情，就今年市场运行而言，资金收紧（Q1）、关税冲突（Q2）、反内卷与股市大涨（Q3）分别在不同时期主导债市，在这种市场环境中不建议过度暴露久期，而应该采取以短久期中短等级信用债为底仓，以及更加灵活的长端波段操作策略。

　　三季度信贷需求未见明显好转，高基数下政府债支撑力度减弱，社融同比少增符合预期。8月企业短期融资需求出现边际改善迹象，中长贷仍受化债拖累，但已接近尾声。票据冲量显著降低，对公信贷结构有所优化。零售需求依旧低迷，消费贷贴息政策落地起效后或有望好转。政府债仍是社融主要增量，财政政策发力空间依然充足。低基数下M1增速继续环比提升，或为年内高点，存款搬家趋势持续。展望全年，随着化债影响逐渐减弱，叠加零售端拉动需求政策不断落地见效的推动下，预计全年信贷增速能保持在7%左右，银行基本面实质性改善仍需等待信贷需求和经济预期的进一步好转。

　　风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。

　　自行车行业：价升为主，从交通工具走向运动和生活方式。历经200余年发展，人们对自行车的需求从代步通勤向运动竞技、休闲时尚、绿色环保等方向转变，全球自行车市场规模稳定增长，主要由价增驱动，2024年全球自行车零售量1.79亿辆、零售额4327亿元，19-24年CAGR分别为1.7%、10.2%。2024年中国自行车总产量9954万辆，其中出口4781万辆，中国自行车产量占全球的56.7%。受益于户外运动兴起、居民健康意识的增强、政策对户外运动的支持，我国骑行运动热度提升，骑行生活方式从高线城市向外围城市扩散。

　　户外运动纷纷兴起，如何看待折叠自行车前景？竞技运动还是生活方式？全球折叠自行车市场近年来需求稳步提升，2024年全球折叠自行车零售量370万辆、零售额231亿元，19-24年CAGR分别为13.4%、20.8%，中国内地2024年零售量80万辆、零售额18亿元，19-24年CAGR分别为19.9%、31.6%。得益于轻量化材料的革新、精密的折叠结构及坚固的设计，折叠自行车在保持与传统自行车相当性能的同时，显著提升了便携性。近年来City Ride城市休闲骑行、“汽车4轮+自行车2轮”等需求兴起，折叠车凭借小巧、便携性，相比大轮径的公路车、山地车更加适配城市，同时相对公路车来说具有一定性价比。25年1-7月中国山地、公路、折叠车销售占比分别为38.5%、28.2%、7.3%，同比分别+21.7%、-5.9%、+60.7%（根据久谦数据，天猫、

　　、抖音电商销售额合计）。从过去几年户外行业的发展来看，从露营到飞盘再到公路车，不少户外运动热度来得快去得也快，相比于纯粹的竞技运动，户外的生活方式显然持续性更强，如始祖鸟、Kolon等户外服饰品牌受益显著。有别于公路车在22-23年爆发成长再到24下半年至今的退潮，我们认为与日常生活结合更紧密、代表着一种健康休闲生活方式的折叠车的持续性会更好。展望未来，折叠车行业的发展亦需要更多主动营销和破圈，包括加强社交圈层运营、加大KOL传播、发展赛事、开拓下沉城市等。

　　锂电设备：政策支持继续加码，产业测试进展顺利。2025年9月，工业和信息化部、市场监督管理总局联合印发《电子信息制造业2025—2026年稳增长行动方案》，进一步明确将持续支持全固态电池等前沿技术方向基础研究，充分显示了国家对于推进发展固态电池领域相关技术的信心和决心。这一政策推出正值锂电设备行业即将迎来固态电池专项中期审查与电池厂和整车厂中试线招标的关键节点，行业有望在政策催化下发展进一步加速。产业端也进展顺利，本周梅赛德斯-奔驰搭载固态电池的纯电EQS测试车再度上路测试，该车一次充电行驶达到了1205公里，这一成绩刷新了2022年VISION EQXX能效概念车线公里的行驶记录。此次EQS测试车搭载的固态电池能量密度为450Wh/kg，较当前主流液态锂电池实现大幅提升，梅赛德斯-奔驰计划在未来5年内将该固态电池技术引入批量生产。固态电池产业化进程显著提速，产业链各环节的投资机会也日益凸显，设备端作为整个产业资本开支的最上游，将率先受益。

　　发改委782号文进一步明确了基础设施REITs常态化申报推荐的工作机制，通过拓宽资产类型、支持民间投资、优化项目培育与扩募流程等举措，将重点由建立机制转向扩规模和提质量并重。782号调成熟资产和新型资产的差异化推进策略，突出支持民营经济投资REITs，均有助于市场扩容提效。针对REITs扩募，新政提出缩短时间、简化流程、拓展范围，有望加速市场扩募节奏。此外，新政提出优化REITs审核流程，上线信息系统，将推动市场长效服务机制建设。REITs市场在历经2个月的回调后于近期企稳，我们认为市场短期利空接近出尽，长期利好不变，配置型资金逐步入场中，年末有望新高。